第十三章:新思維(2)

對沖 第十三章:新思維(2)

事實上早在去年，在泰國、馬來西亞、印度尼西亞先后淪陷后，國際炒家已在紐約外匯期貨市場大筆拋售港元，試圖會攻香港。由于之前新臺幣剛剛主動貶值3.3，創下10年新低，更助長了金融大鱷的威風。從10月21日開始，以量子基金、老虎基金等為代表的國際大鱷在幾天內拋空1000億港元，全力打壓港元匯率，試圖押注香港聯系匯率體制脫鉤。

相比其他東南亞國家的聯系匯率，香港體制有其特殊性:這套體制從月17日起，發鈔銀行一律以1美元兌換7.8港元的比價，事先向外匯基金繳納美元，換取等值港元負債證明書后才能增發港元現鈔。

換言之，港幣發行并非無條件:必須有1美元注入，才能有7.8港元派生而出。

香港各發鈔行無權擅自增發，香港金管局同樣也不能主動放水印鈔票。而東南亞各國為刺激經濟發展，經常主動注水:進1美元派生出2美元甚至5美元本幣，美其名曰本國經濟發展，貨幣總量應該增加反映，實際上玩的是“7個鍋蓋10口鍋”的游戲，當國際炒家把其中幾個鍋蓋藏起來后，這套把戲便立即破產了。

香港特殊體制具有二重性，好的方面包括幣值穩定、含金量高，港元與其說是香港法定貨幣，不如說是張美元兌換券，地位相當于準美元；壞的方面是香港的金融政策乃至經濟政策都被美國牽著鼻子走，美聯儲變成香港事實上的央行。聯儲說放水，香港就放水；聯儲升降息，香港多半也同步升降息。香港整個經濟周期被迫與美國綁在一起。

注:同步不一定是同值

這樣一來，美國傷風感冒要吃藥，沒病的香港可能就要被迫打針掛鹽水了，你不同步？那這套體制馬上就維持不住。

很多人單純以為這套匯率管理體制選擇在1983年出籠是偶爾的，實際有更深層次原因——第二年中英簽署《聯合聲明》，約定1997年起恢復對香港行使主權。

聯想到倫敦當局一貫扮演的攪屎棍角色，及蒙巴頓方案中給印巴兩國埋下的地雷，很容易就能理解這是為給未來繼續掌握香港鋪路，如果這一條還比較隱蔽的話，那隨著末任港督彭定康上臺后在政改方案、直通車、民主化、終審權等方面不斷埋雷的表面，說明英國當局是一以貫之、處心積慮的攪屎棍作風。

在19831997之間，香港在政治上是英國殖民地，在經濟上是美國殖民地，目睹港幣與美元掛鉤而倫敦甘之若飴，說其中沒有貓膩，鬼都不信。

面對國際炒家的進攻，香港金管局立即做出反應，總裁任志剛用外匯基金中攢下的美元買入炒家拋售的港幣，同時主動抽緊銀根，收緊向香港各銀行發放的貸款，以免對方繼續借到港幣發起新一輪攻擊。

加息后市場上港幣緊缺，利率拉高，炒家拆借成本直線上升，而金管局手里的外匯儲備又遠多于東南亞各國，所以炒家們僵持一段時間后便被迫收場，隨后一段時間，每到有人攻擊港幣，金管局都采用這套拉高利率、抽高息口的辦法，確實也屢屢奏效，以至于到身處金融風暴中的香港島1998年依然巋然不動。

任志剛這個制勝法寶被香港報刊輿論夸獎為:任一招！

但“任一招”絕非萬全之策。

任一招的核心在于提高利率，但利率提升是套七傷拳:既傷敵，也傷己。

利率提高，必然抑制實業積極性，同時會打壓股市；同時香港還有個致命弱點——高昂的地產價格！此時香港房地產價格高達每平方英尺（0.11平方米）/萬港幣，而香港普通市民階級收入只有2萬港幣，換言之一年收入只能買2個多平方。

如果地產價格大幅下跌，那以地產為核心抵押資產的銀行體系馬上就風雨飄搖；如強行把地產價格維持在高位，同時不斷提高利率穩住匯率，那每月按揭將讓人苦不堪言。以300萬港幣分30年還清的按揭為例:在4利率情況下，每月還款需1.43萬元；若一旦利率提高到8，每月還款額會直接飆升到2.2萬元。

20年后，某地產大國同樣遇到兩難:大幅打壓房產價格？那親生兒子——銀行體系就完蛋了；抽緊銀根、提升利率、維持貨幣購買力？那按揭體系就完蛋了，隨后必然社會震蕩——跳樓的跳樓，上街的上街。

因此，只有不斷放水、保證利率在低位才能維持得了生活這樣子……沒有房子充當蓄水池吸納過剩資金，那大米就不是3元5元一斤的問題了，而可能會是30塊、50塊一斤。

任志剛也知道這問題，所以一擊退炒家就火速把利率重新降下來——畢竟香港不能主動放水。

不過，1998年8月的這次總攻，場面就不一樣了，以索羅斯為代表的國際炒家在前期不斷試探后，全面用上了思路:

在匯率市場上，他們大手筆沽空港幣，押注香港退出聯系匯率機制并大幅度貶值；

在證券市場上，他們大手筆沽空香港股市，尤其是做空恒生指數，押注證券市場大跌。

如果香港繼續用任一招——維持匯率、提高利率，